配资世家网
对于天味食品而言，港股上市与海外扩张并非救命良方，唯有正视自身短板，重塑产品创新能力、优化渠道结构、强化内生增长动力，才有可能走出困境。
文/财经观察者
在复合调味品行业步入存量竞争的关键节点，曾以“火锅底料第一股”光环领跑市场的天味食品，正陷入前所未有的经营困境。2025年年报数据披露，公司营收与净利润双双下滑，核心品类全线溃败、传统渠道持续萎缩，过往依赖的外延并购模式边际效应殆尽，内生增长动力彻底枯竭。面对国内市场的重重压力，企业仓促转向港股上市与海外扩张，试图以此扭转颓势，却暴露出战略迷茫、竞争力弱化的深层危机。这场由盛转衰的变局，不仅是天味食品自身的经营滑铁卢，更折射出传统复合调味品企业在行业变革中转型失速的普遍困境。
2025年成为天味食品发展历程中的重要转折点，持续多年的增长曲线戛然而止，业绩迎来“量价齐跌”的双降局面。年报显示，公司全年实现营业收入34.49亿元，同比小幅下滑0.79%，看似温和的营收降幅背后，是归母净利润8.79%的大幅跳水，盈利端的溃败远比营收端更为惨烈。更值得警惕的是，扣非净利润同比下滑10.22%，经营活动现金流净额同比骤降28.3%，核心盈利质量与现金流状况同步恶化，企业真实经营压力远超财报表面数据。这是天味食品继2021年后再次陷入营收净利双降，与上一轮受外部环境影响不同，此次业绩滑坡完全源于内部经营与市场竞争的双重溃败，企业已失去自我修复的增长韧性。
产品端的全面崩塌，成为天味食品业绩失速的核心诱因。作为企业营收支柱的三大主营产品，2025年无一实现增长，全线陷入下滑通道。其中，香肠腊肉调料营收同比暴跌12.52%，成为业绩最大拖累；火锅调料作为占比超35%的核心品类，营收同比下降2.87%，失去了基本的增长支撑；即便是占比过半的菜谱式调料，也未能守住基本盘，营收微降0.2%。三大核心品类同步下滑，意味着天味食品的产品矩阵已全面老化，大单品生命周期步入衰退期，却无新的爆款产品接力，企业陷入“老产品卖不动、新产品起不来”的致命僵局。
渠道结构的严重失衡，进一步放大了天味食品的经营危机。作为企业传统优势的线下渠道，2025年营收同比大幅下滑12.76%，营收规模缩水超3亿元，多年构建的线下经销网络持续崩塌。线下渠道的溃败，既源于传统商超卖场业态的持续衰退，也暴露了天味食品渠道管控能力薄弱、经销商动销乏力的短板。尽管线上渠道营收同比激增56.91%，看似成为业绩亮点，但这份增长并非源于自身运营能力提升，而是依赖新并表企业的业绩注入，缺乏可持续性。更关键的是，线上业务净利率远低于母公司整体水平，不仅无法弥补线下渠道的亏损缺口，反而拉低了企业整体盈利水平，形成“增收不增利”的尴尬局面。
面对业绩滑坡，天味食品在财报中刻意回避核心问题，仅以“复合调味品市场存量竞争”模糊带过，拒绝直面自身经营短板。业内专家指出，企业业绩承压绝非行业环境所致，而是核心竞争力全面弱化的必然结果。天味食品的核心产品火锅调料、酸菜鱼调料已步入成熟末期，消费需求持续放缓，而行业竞争却日趋白热化，颐海国际、海底捞等竞品不断挤压市场份额，天味食品的产品优势逐渐消失。同时，餐饮连锁化率持续提升，定制化调料业务快速崛起，不断蚕食传统流通调料的市场空间，天味食品未能及时转型布局，错失餐饮渠道增长红利，只能在存量市场中被动挨打。
外延式并购的失效，成为压垮天味食品增长的又一根稻草。自上市以来，天味食品频繁发起并购，先后收购食萃食品、加点滋味、一品味享等多家企业，试图通过外部并购快速扩充品类、拉动业绩。2022至2024年，企业营收增速从32.84%一路放缓至10.41%，净利润增速从85.11%降至36.77%，并购带来的增长效应逐年递减，2025年彻底失效。数据显示，并购标的不仅盈利能力薄弱，还带来高额的整合成本与资产减值损失，2025年公司资产减值总额同比激增7845%，严重侵蚀净利润。如今，单纯依靠并购已无法拉动业绩，4.45亿商誉高悬头顶，成为企业未来盈利的重大隐患，外延扩张的路径已彻底走不通。
内生增长动力枯竭、外延并购失效，双重压力下的天味食品，将突围希望全部寄托于海外市场与港股上市，试图以“A+H”双平台战略实现绝境翻盘。2025年下半年，企业仓促启动港股上市进程，向港交所递交招股书，宣称要依托国际资本市场拓展海外布局、寻求收购机会。然而，这份激进的海外战略，从一开始就充满虚幻与浮躁。天味食品反复强调业务覆盖全球50多个国家和地区，却始终拒绝披露海外市场收入数据，业内普遍推测其海外收入占比极低，尚未形成有效业绩贡献，所谓的海外布局仍停留在概念层面。
天味食品的出海之路，看似前景广阔，实则布满荆棘，中长期突围面临多重难以逾越的障碍。首先，渠道壁垒难以突破，李锦记、海天味业、颐海国际等企业出海布局更早，已在海外华人市场与主流渠道建立稳固优势，天味食品作为后来者，难以抢占渠道资源。其次，品牌认知度极低，海外主流消费者对中式复合调味品接受度不高，天味食品缺乏品牌影响力与消费者教育能力，难以突破华人圈层进入主流市场。此外，海外市场合规要求严苛、物流成本高企、产品本土化改造难度大，再加上叠加国内市场的经营压力，天味食品根本无力投入足够资源深耕海外，所谓的海外突围更像是逃避国内竞争的借口。
港股上市之路同样暗藏风险，难以成为天味食品的“救命稻草”。一方面，企业面临监管问询压力，证监会就数据安全、合规性、募投项目合理性等六大问题要求补充材料，上市进程充满不确定性；另一方面，港股消费板块估值处于历史低位，天味食品H股发行价或较A股折让超20%，融资规模大幅缩水，难以满足海外扩张的资金需求。更值得警惕的是，企业账上资金充裕，A股募资项目长期延期，却执意赴港再融资，难逃“圈钱”质疑，进一步打击投资者信心。
从行业格局来看，天味食品的颓势难以逆转，未来发展充满不确定性。复合调味品行业竞争日趋激烈，头部企业加速整合，跨界选手不断涌入，行业集中度持续提升，而天味食品却在核心品类、渠道、创新层面全面落后，市场份额面临被持续挤压的风险。企业过度依赖传统川味调料，产品创新滞后，无法适配年轻消费者多元化、个性化的口味需求，品牌老化问题日益突出。同时，线下渠道持续萎缩、线上增长不可持续、海外业务虚无缥缈，天味食品已陷入“国内守不住、海外冲不出”的战略僵局。
业绩双降、产品老化、渠道崩塌、并购失效、出海迷茫，天味食品正陷入全方位的经营危机。曾经的“火锅底料第一股”，在行业变革浪潮中迷失方向，从增长明星沦为掉队选手。对于天味食品而言，港股上市与海外扩张并非救命良方，唯有正视自身短板，重塑产品创新能力、优化渠道结构、强化内生增长动力，才有可能走出困境。但从目前的战略选择与经营状况来看，天味食品仍在逃避核心问题，沉迷于资本运作与概念炒作，这场业绩失速的困局配资世家网，或许才刚刚开始。
贝格富提示：文章来自网络，不代表本站观点。
